官方1月PMI指數呈繼續回落之勢，這一經濟下滑態勢究竟會如何演繹，仍需進一步觀察。2014年GDP增長將“穩中有降”，其中受資金價格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升。伴隨先前“穩增長”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經濟已經逐步駛向增長慢車道。其中影子銀行風險不容忽視，不僅會導致金融風險上升，也將導致未來一段時間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。

　　春節休假期間，2014年中國經濟的首份成績單率先公布。2014年1月官方與民間兩大PMI指數雙雙出現回落趨勢，顯示出信貸趨緊已引領中國經濟正逐步駛向慢車道。兩大PMI數據雖呈回落之勢，但其中的差異卻是明顯的。其中，以大企業為主的官方PMI數據仍在50%以上，而以中小企業為主的民間匯豐PMI數據卻已滑落至50%榮枯分界線以下，顯示出經濟走低時中小企業運行情況顯得更為困難，特別是去年下半年以來資金價格高漲，實體經濟受影響較為顯著，中小企業更是步履維艱。

　　據此觀察，今年中國經濟仍將是一個充滿不確定性的年份。雖然消費需求仍有望保持平穩增長態勢，海外經濟復蘇帶動出口回升或為一大亮點，但受政府考核方式轉變與資金壓力上升影響，投資增長將可能持續下滑。此外，對高杠桿下的金融風險同樣需要保持警惕。在政策方面，為了降低杠桿，預計短期內貨幣政策難有放松可能。另外，唯獨中國經濟出現失速風險時，財政政策才可能釋放更多的政策操作空間。

　　具體分析，1月官方PMI數據為50.5%，比上月回落0.5個百分點。其中，不同類型企業依舊分化嚴重，大型企業PMI指數為51.4%，位于50%榮枯分界線以上;中小型企業PMI指數分別為49.5%和47.1%，均處于50%以下。由此顯示，自去年以來流動性緊張格局延續，相對于中小企業而言，國有大型企業仍具有天然的融資優勢，其融資渠道較廣，且能夠承受更高的利率水平。這一結論也可以從同期以中小企業為主的匯豐PMI指數變化中得到驗證，1月匯豐PMI終值為49.5%，低于50%，并創下6個月來低紀錄。

　　按12個分項指數來看，與上月相比，除了原材料庫存、產成品庫存、積壓訂單和生產經營活動預期指數回升外，其余8個指數均有所回落。其中，新訂單指數的回落較為明顯，降至50.9%，較上月回落1.1個百分點，為去年8月以來低水平，顯示需求有所放緩。生產方面，受“去產能”與需求疲軟的影響，1月生產指數為53%，比上月回落0.9個百分點。此外，采購量指數為51%，比上月回落1.7個百分點。

　　從進出口相關指標看，進口指數為48.2%，比上月回落0.8個百分點。其中，新出口訂單連續兩個月回落，已降至49.3%，比上月回落0.5個百分點，已顯示出人民幣升值、國內勞動力成本上升及國際貿易摩擦加劇等因素對出口增長的負面影響。然而，結合1月國內外海運指數情況來看，似乎要好一些。因為，1月中國出口集裝箱運價指數環比上漲5.9%，其中對美國上漲2.3%，歐洲航線上漲13%，對日本航線上漲2.27%，對我國香港下降4%。1月該指數無論環比或是同比都比去年12月有所回升。但受制于去年初高基數的影響，筆者預計1月出口增速或可略超5%。

　　至于通脹，1月購進價格指數為49.2%，比上月回落3.4個百分點，是所有分項中回落大的一個指數，也佐證了目前經濟基本面較為疲軟。這可以從上游產品價格的回落趨勢與當月高頻工業品價格走勢相互呼應中得到應驗。根據商務部生產資料價格指數來看，1月能源、礦產、黑色金屬、有色金屬價格環比分別下降1.2%、1.6%、0.1%、0.5%。此外，國內外油價也趨于走弱�；�于上述分析，筆者預計1月PPI或將下滑至-1.7%。

　　另從終端消費品價格變化分析，從商務部公布的食品價格走勢來看，由于受天氣寒冷及春節等因素影響，1月蔬菜、水果、糧食等價格都出現明顯上漲。但節前豬肉價格卻意外下滑，使得今年春節期間食品價格的季節性上漲程度要弱于往年同期水平。展望未來，預計1月CPI將環比上漲0.7%，同比回落至2.2%。同時，預計2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢，但通縮風險不可小視。

　　如果再結合1月PMI以及其他經濟指標分析，筆者認為，伴隨先前“穩增長”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經濟已經逐步駛向增長慢車道。當然，受到春節因素等影響，這一經濟下滑態勢究竟如何，具體判斷仍需等到今年前2個月數據合并公布后才能定奪。

　　展望2014年中國經濟走勢，預計GDP增長將“穩中有降”。具體來看，受資金價格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升，其中城鎮化配套改革的推進將有利于釋放農民工消費，二胎政策放開也將有助于刺激育嬰產品消費。當然，2014年歐美經濟復蘇或有望帶動國內出口需求不斷回暖。

　　從政策角度分析，由于早前影子銀行迅速發展并已導致金融風險上升，使得未來一段時間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。當然，改革必然有陣痛，伴隨領導干部考核機制的轉變以及“降杠桿”帶來的資金緊張持續，預計今年投資增長將受到一定影響。筆者擔心，一旦影子銀行風險暴露，會引起金融動蕩、投資下滑過快以及經濟失速的較大風險。因此，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應該循序漸進，不宜一刀切或步伐過快。此外，一旦出現中國經濟增速下滑過快現象，需要推出真正積極的財政政策，以承擔起中國經濟平穩增長的重任，為改革保駕護航。